英国《金融时报》:中国的“债务清算日”不远了

20世纪90年代初,在我第一次参加中国体育彩票的时候,我记得有一次我从北京机场出来,看到数百名工人拿着铲子等工具,修建一条从农村蜿蜒到首都北京的道路。

到2008年北京举办奥运会时,这条路之外将会有另一条高速公路,中国也已经发展成为世界上最大的建筑市场。

去年,中国建造了世界第二高的建筑:上海大厦,一座632米高的建筑,由豪华办公室、名牌商店和高端酒店组成。

然而,有一个关于摩天大楼竣工的传说:建筑商安装最后一根大梁的仪式通常预示着坏经济消息的开始和越来越多项目疯狂贷款信贷周期的结束。

事实上,随着经济大幅放缓,中国越来越依赖信贷创造。

中国经济中总信贷与经济规模的比率接近260%,按照目前的趋势,到2020年可能超过300%。

对中国这个人均收入水平中等的国家来说,这一比例是不寻常的。

债务积累迟早会结束,一旦这种情况发生,它将对全球经济产生重大影响。

当西方金融危机在2008年蔓延时,中国试图借助大规模信贷刺激计划孤立自己,以防止工厂关闭以及随之而来的数百万农民工返乡潮。

到2011年,中国经济增长率将达到峰值。

经济增长的下降首先是由房地产投资的减少引起的,其次是制造业投资的减少。

随后的刺激措施长期以来没有改变这一趋势,但不变的是房地产公司、国有企业和地方政府债务的不断积累。

然而,传统的信贷措施并不能完全反映银行总资产的增长。

地方和省级政府被允许以略低于银行贷款利率的收益率发行银行购买的新债券,但它们没有按计划偿还早期较高成本的债务。

此外,银行还加大了贷款力度,贷款通常通过证券化贷款和其他工具分配给保险公司、资产管理公司和证券交易公司等非银行金融中介机构。

如果将这一部分考虑在内,信贷增长率可能达到25%至30%,这大约是官方数据的两倍,也是国内生产总值增长率的近四倍。

目前,中国的信贷激增似乎已经稳定了经济,此前中国经济在今年年初大幅放缓。

房地产市场已经回暖,吸引了股票市场的资金。去年年中和2016年初的剧烈波动让投资者对股市失去了兴趣。

房地产成交量上升,房价反弹,尤其是在大城市。

决定信贷繁荣何时结束与其说是判断,不如说是运气。

毫无疑问,银行持有不良贷款。根据一些银行和信用评级机构的非正式估计,不良贷款规模约占银行总资产的20%,相当于中国国内生产总值的60%左右。

这些不良贷款必须注销或重组,相关费用将由政府、银行、企业或家庭分担。

然而,在这种政府经营的银行体系中,贷款可以延期,坏账的实现存在制度障碍。最终清算日期可能会推迟一段时间。

更有可能的是,银行资产负债表的另一面,即银行的负债,将是信贷周期的极限更早被揭示的地方。

贷款必须通过存款融资。中资银行正在承担稳定家庭存款以外的风险,转向影子金融、银行间和企业市场以及海外市场等更不稳定的资金来源。

整个银行体系越来越依赖于此类负债,这使得银行和中国整体经济更容易被剥离。

而这种撤资行为很容易突然发生,或者在债权人对经济或金融稳定性丧失信心时发生正如我们从2008年认识到的。正如我们从2008年开始认识到的那样,这种撤资很容易突然发生,或者当债权人对经济或金融稳定失去信心时发生。

在可预见的未来,中国似乎可能继续忽视债务过度增长的问题。

由于劳工抗议和失业率上升的轶事证据,中国政府承受不起信贷繁荣的突然结束和投资的急剧下降,尤其是在明年第19届全国代表大会之前,当时习近平主席计划巩固对他的高层支持。

接下来的问题是,围绕债务控制的政治形势是否会在第19届国会后发生变化。

由于经济放缓和金融动荡风险加大,很难想象中国政府会坚定不移地降低信贷依赖,实施债务控制政策,如增加违约和债务核销规模、出售国有资产、将负债的国有企业和地方政府的财富转移给私营部门居民和债权人。

然而,如果没有这样的政策改变,中国可能会遭受比最近更严重的金融动荡。

这种金融风暴可能不会在今年年底前发生,但不会等三年。

主要结果很可能是增长中断,不知道会持续多久。世界其他地方的人们必须为这个结果做好准备。

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